中信证券：快手-W维持“买入”评级 目标价80港元

　　中信证券(26.76, -0.52, -1.91%)近日发布研报称，可灵作为快手-W(44.32, -1.16, -2.55%)（01024）旗下全球领先的AI视频生成模型，已成为影响快手估值的核心变量。伴随模型能力持续迭代及应用场景拓展，预计2025年至2030年可灵收入复合增长率将达到104%，2030年收入有望接近400亿元。 研报预计，可灵收入将由2025年的约11亿元增至2026年的约35亿元，并于2027年、2028年进一步达到约88亿元和171亿元；至2030年，可灵收入预计达到约396亿元。

　　中信证券认为，可灵定位于“AGI时代视频创作的新型基础设施”，已建立覆盖视频生成、编辑及工作流的一站式创作体系，未来有望进入自媒体内容生产、广告、短剧、影视剧等多个专业场景。按照全球专业内容创作者数量、用户渗透率、付费率及ARPPU等指标测算，可灵2030年全球月活用户有望超过6000万，付费率提升至20%。

　　在市场空间方面，研报预计，2030年专业内容创作、广告设计制作、微短剧及电影四类场景对应的AI视频生成市场规模合计约450亿美元。考虑行业对算力、数据、人才和技术能力要求较高，AI视频生成领域更可能形成头部厂商差异化竞争的寡头格局，而非“赢者通吃”。

　　中信证券表示，可灵在战略投入、算力储备、视频数据、核心人才、技术迭代及商业化方面已经形成综合壁垒。随着海外Sora业务关停、Veo迭代放缓，以及可灵3.0在全球市场热度提升，可灵有望继续巩固头部地位，成为AI视频赛道远期核心寡头之一。

　　经营层面，可灵2025年一季度至2026年一季度单季收入由1.5亿元增长至6.5亿元；截至 2026 年 3 月年化收入 ARR 达 5 亿美元，较 2025 年 3 月 1 亿美元实现整整 5 倍增长。目前可灵整体收入中订阅业务占 60%、企业 API 服务占 40%，海外市场贡献全部收入的 70%。

　　研报同时指出，可灵与快手主业仍存在尚未被单独核算的协同价值。2025年第四季度，快手AIGC广告消耗约40亿元，相关应用覆盖AIGC广告素材、数字人解决方案及中小客户营销工具等场景。

　　估值方面，中信证券采用分部估值法，给予快手主业10倍市盈率，并参考可灵最新180亿美元投后估值，测算可灵对应快手账面估值增量约1050亿元。该机构维持快手“买入”评级及80港元目标价。

责任编辑：卢昱君